国产中间件龙头——东方通

喜诗糖果 2021-09-24

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思考

1. 什么是国产中间件？

2. 国产中间件的需求有多大？

3. 国产中间件有怎样的政策支持？

4. 东方通的竞争壁垒在哪儿？

5. 东方通ROE的变化？

6. 东方通的盈利预测？

1. 什么是国产中间件？

中间件属于系统软件范畴，与操作系统、数据库并称为三大系统软件。

中间件在操作系统、网络和数据库之上，应用软件的下层，总的作用是为处于自己上层的应用软件提供运行与开发的环境，帮助用户灵活、高效地开发和集成复杂的应用软件。

从整个软件产业来说，中间件搭建了应用与技术之间的桥梁，成为软件产业链条上不可或缺的一环，其作用巨大。

中间件为客户提供了性价比更好的应用方案，为开发商提供了高效率及高可用性的开发平台，并且可以适应不同的操作系统不同数据库产品的需要。中间件，把软件产业相关厂商以及客户紧密的结合在一起，形成一个良性的生态系统。

公司的主打产品：消息中间件TongLINK/Q

产品功能：解决多方应用系统之间的信息互通、信息孤岛、应用数据丢失、网络环境差所导致的数据传输不稳定、应用资源隔离、应用系统可扩展性等一系列问题。应用系统可以通过使用消息中间件实现交换和处理消息的需求，可以忽略消息传递的具体细节，从而大大降低开发难度、缩短开发周期、节约开发成本。

2. 国产中间件的需求有多大？

根据华为联合IDC等单位公共编制的《鲲鹏计算产业发展白皮书》预测，2023年全球中间件市场空间434亿美元，5年复合增长率10.3%。

2.1 信创产业的市场空间

中国中间件市场空间13.6亿美元，5年复合增长率15.7%。信创产业的加速落地以及用户对于基于云的分布式应用服务、消息队列等中间件工具的需求不断增长，将会促进中间件市场的快速发展。

目前金融企业大量使用开源产品，未来替代空间大

金融机构中间件以开源产品为主：大金融领域以银行业为例，只有少量的银行国产中间件采购，央企和金融企业大量使用开源产品，未来都为东方通的替换提供空间。
银行市场20亿元替代空间：以全国4000多家银行计算估计，假如每家替换总金额为50万元（包括OA系统、人力财务系统、业务系统等），那么银行业的市场总空间至少可达到20亿元。
金融信创全面替代仍需5年：金融行业完成从外层到内层的系统替代，直至最终实现核心业务系统的替代，预计至少需要5年。目前信创扩容需要保留海外系统，加速信创升级，缩短差距。

去年5月，工商银行上线第一个声誉风控系统；9-10月，上线总行的东方通OA办公系统，已经达到稳定运行。

应金融信创工作委员会要求，明年大概率实现银行全行业替代。目前信创纳入试点的商业银行试点198家，涵盖所有头部银行。一旦全面替代，体量可期。

2.2 软件基础平台（中间件）的市场空间

新技术潮流带来软件基础平台（中间件）需求不断攀升。受益于政府、金融、电信等行业信息化建设的需求，软件基础平台（中间件）市场近年来保持稳定增长。随着云计算、大数据、物联网等数字化技术普及以及政务大数据、智慧城市、企业上云等行业数字化热点项目的推进，大量新的市场需求出现将促进软件基础平台（中间件）市场规模的进一步加速增长。

据CCW Research 预测，2020-2023年我国中间件市场规模将实现较快增长，CAGR 为17.2%，到2023 年市场总规模预计将突破130 亿元。

3. 国产中间件有怎样的政策支持？

随着2006年国务院发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中针对核高基（“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”的简称）中基础软件大力扶持，国产中间件得到了加速发展。一批国产中间件企业开始逐步拓展国内市场，并且得到了资本市场加持，为后续发展提供了资金、技术和市场等重要保障。

信创产业是一个整体概念，涉及芯片、计算、存储、网络、操作系统、数据库、应用软件等信息系统的各个组成部分，包含作为基础软件之一的中间件。

虽然国外厂商目前仍然占据着国内中间件市场的主要份额，但是近几年国产化趋势已愈加明显，未来国内中间件市场国内外厂商竞争格局将出现较大变化。

中间件软件应用于电子政务、银行、证券、电信、能源、交通、电子商务等敏感行业的信息系统，互联互通过程中需要传输大量的敏感数据，因此中间件对于信息安全具有更加特殊的意义。从国家信息安全的角度来看，为保证中间件软件的信息安全性，发展国内自主可控的中间件是保证国内各敏感行业信息安全的战略性问题。

以金融信创为例，由于行业的特殊性，过去几年一直进展比较缓慢。但是2021年上半年，东方通中标某大型金融机构长期采购框架，总体金额近亿元，取得了较大突破。考虑到金融行业Oracle和IBM占比较高，未来随着产品和技术的成熟、稳定，将会有越来越多的场景可以进行国产替代。

3．东方通的竞争壁垒在哪儿？

3.1 与中移合作展望：

运营商市场是公司营收占比近30%的重要市场，中国移动此次计划战略入股4.9%；同时，实控人黄永军拟出资3.49亿元参与定增，持股比例从7.97%提升到10.56%。

第一，增强东方通在后续电信行业信创中的竞争力。目前电信行业信创尚未大规模开始，东方通若与中移绑定将大大提升其在后续电信行业信创中的竞争力。

第二，拓宽东方通与中移的合作范围及收入规模。东方通中间件是历来中移动集采的入围单位，但是每年中间件采购总额不足3000万。未来中移与东方通的合作可能会进一步深化，拓宽合作范围及收入规模。

第三，中国移动或可为东方通带来新客户。中国移动也在走信创道路，希望为它的政企客户提供更多价值。东方通有望与中国移动合作，共同为政企客户提供业务服务。

3.2东方通在党政、金融信创市场取得优势地位

党政信创市场，东方通在2020年招标中取得了70%以上的市场份额，公司2020年中间件合计收入2.7亿，与竞争对手拉开距离；其中大部分来自党政信创，目前基数仍低，增长潜力大。

央企/国企系统业务概况：根据相关文件要求，央企、国企以及部队要在2022年6月30日前全部完成保密网的替代工作。其中，涉密程度越高的单位，如军工企业、部队单位等，保密网覆盖范围会越大，东方通在今年的相应营收也会更高。

党政信创自上而下推进，中间件政府市场规模27亿元，下沉市场空间非常大。

四级行政区域划分，党政信创自上而下：中国行政区域四级划分，从中央部委-省级-地市级-区县级。党政系统的国产化替代是一个由中央部委向县级行政区划单位逐渐推广的过程。
中间件政府市场规模27亿元，占政府IT支出1%：根据Gartner数据显示，2021年政府整体IT支出预计达到2700亿元，其中约有1%的花费为中间件软件采购，即约有27亿元的中间件市场份额。

金融信创市场，公司市场占有率也遥遥领先，中间件产品已经覆盖中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国有六大银行、中国银联、部分股份制银行等300多家商业银行及近100家财务公司，以及交易所、证券公司、保险公司等。

耕耘十载，东方通已拥有专门的地推团队，拥有300家的银行和100家财务公司。

在金融领域，东方通中间件产品已覆盖包括工商银行在内的国有六大行、中国人民银行、银保监会、证监会、部分股份制银行等300多家商业银行。作为国产中间件龙头企业，东方通金融市占率行业领先。

3.3 网安赛道有望超预期增长

近日工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）征求意见稿》中预测到2023年，网安产业规模超过2500亿，CAGR超过15%，全资子公司东方通网信深耕信息安全领域多年，在运营商等行业有大量成功案例，此次有望借政策东风，取得超预期增长。

《数据安全法》发布，提升网络安全需求。2021年7月4日，“滴滴出行”因违反《中华人民共和国网络安全法》相关规定被下架；2021年6月人大通过《中华人民共和国数据安全法》，并于9月1日起实施，进一步说明了国家对于信息安全及网络安全的重视程度。2015年，东方通定增募资8.25亿元，收购成立于2003年的微智信业100%股权，并与2021年将其更名为“东方通网信”以示自身对于网络安全和信息安全的深入布局。在已有基础上，主打“安全+”市场升级战略，将公司网络安全、信息安全、数据安全的成功经验向电力、金融、医疗、教育等更多行业领域渗透发展。近年微智信业在创始人黄永军的带领下仍然稳健经营，成功完成了业绩对赌，在集团公司营收占比一直稳定在35%以上，个别年份一度超过50%，为公司持续稳定发展做出了坚实的贡献，是公司不可或缺的业务板块。

3.4 东方通的“朋友圈”

华为《鲲鹏计算产业发展白皮书》包括9大方面：PC和服务器，存储，操作系统，中间件，数据库，云服务，行业应用，咨询管理。

东方通是首批参与“华为云鲲鹏凌云伙伴计划”的25家公司之一，已经完成了应用服务器中间件TongWeb等产品与鲲鹏云兼容适配认证。

公司的中间件已在江西省交通运输厅、北京市编委、湖北省、河南某市政务云交换平台等项目与华为云合作。

一旦基于鲲鹏系的国产替代推广，东方通中间件的需求将会迎来指数式的增长；同时，华为私有云采用东方通的云中间件，增长空间大。

4. 东方通ROE的变化？

4.1 国产替代

公司作为国产中间件龙头经过20多年的发展，市场空间虽然高达数十亿，但是过去由于国际巨头主导整个中间件市场，虽耕耘多年但市场份额仍然不足6%。2020年信创从党政向其他行业加速推广，业绩有望高速增长。

国外厂商在中间件领域处于领先地位，占据较大产品份额。国外公司像IBM、Oracle等相对较早进入中间件领域，存在很强的先发优势，整体解决方案优势（自身拥有完整的数据库体系，可以形成完整的解决方案），技术优势，根据计世资讯2018年统计数据：从销售金额占有率来看，IBM和Oracle两家国外厂商占比更是超过50%的市场份额，国产中间件的市场份额依然较低。注：计世资讯统计的市场占有率数据是依据各公司当年的营业收入（包含产品、服务及解决方案的总体销售金额）规模计算。

4.2 信创落地的影响

东方通作为中间件业务的开拓者，在该领域利用信息技术应用创新产业未来持续高景气、中国移动战略投资合作的有利契机，全面打造更丰富的基础软件产品线和生态环境。在客户端，不仅在政府、金融、电信等领域继续维持客户份额，同时在军工、央企等领域开拓新商机；在商品端，着力布局未来技术趋势性产品，聚焦B端、G端的私有云化中间件、安全中间件及行业中间件产品。虽然个别年份因受到国际巨头的挤压增速放缓，中间件业务一直是公司的核心业务。2020年公司中间件营业收入为2.69亿元，主要产品包括应用中间件TongWeb、消息中间件TongLINK/Q、交易中间件TongEASY、应用交付平台TongADC以及内存储存软件TongRDS。中间件业务标准化程度高，边际成本比较低，行业普适性强，成熟稳定，将会是未来信创政策落地最具备业绩弹性的业务，也是公司未来业务的重心。

4.3 股权激励

计算机行业核心资产一直是优秀的员工，为了充分调动公司员工的积极性，将股东利益、公司利益和核心骨干员工的个人利益有效结合，公司建立科学、规范、长效的激励体系与管理机制，推出并实施了2018年股票期权激励计划，于2018年8月20日，向68名激励对象授予1,198万份股票期权，行权价格为15.06元/股。随后公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份10,336,816股，占公司总股本的3.73%，回购均价为14.512元/股（注此价格为除权前价格）。

4.4 财务的变化

2020年上半年，受新冠疫情肆虐和春节假期叠加影响，政企客户延期复工复产，招投标及采购合同流程停滞或节奏明显放缓，导致公司新签合同订单同比锐减，原有商机延后；同时受疫情影响，既往在手订单实施、交付及验收延迟，公司营收同比大幅下降，给公司上半年经营业绩造成了较大影响。但随着国内疫情得到控制，防控逐渐进入常态化，公司疫情防控和生产经营两手抓，运营效率逐渐提升，客户招投标也逐步开始活跃。

2020年下半年，尤其是第四季度，政府行业客户需求快速增长，公司中间件产品客户数量同步实现快速增长，产品渗透率进一步提升，形成了对业务规模持续扩大的主要支撑，产品化公司的规模化效应初步显现。目前政府行业的信息技术应用创新建设正处于高景气期，公司作为国产中间件龙头，品牌效应、技术能力与综合市场竞争力相比国内同类型厂商具有较大优势，报告期内在党政信息技术应用创新中间件市场整体占有率遥遥领先。

随着公司的订单充足，公司的分母保持不变，进一步提升公司产品和服务的边际利润率水平，ROE会发生持续的变高。

5. 东方通的盈利预测？

2021年除政府行业外，预期金融、军工、能源、央企等行业或领域用户需求比较旺盛。

公司年度目标是实现营业收入10亿元，净利润4亿元。预计中间件销售额仍保持较大幅度增长。公司尚未推出区块链中间件产品。考虑到特定用户对现有东方通中间件的日志存在“不可伪造”、“全程留痕”、“可以追溯”等特性需求，东方通对基于区块链的日志系统进行了探索和实现。

本次向特定对象发行股票的发行价格为35.37元/股。

软件基础设施：主要是指中间件业务，预计随着信创的加速推进，这块业务未来三年有望实现高速增长，预测2021-2023年软件基础设施收入增速分别为80%、70%、60%。同时，由于是产品型业务，毛利率有望随收入规模的增长而提升。

创新应用：包括网信安全、智慧应急、政企数字化转型等业务。在行业增长背景下，预测2021-2023年创新应用收入增速分别为30%、25%、20%。毛利率相对稳定。
综上，我们预测公司2021-2023年营业收入分别为9.67\14.27\20.42亿，增速分别为51.03%\47.56%\43.10%。毛利率分别为82.54%\85.17%\87.08%。

公司在2023E净利润10.64亿，未来3年复合增长31%，假设30X估值，对应300亿市值，假设折现率10%，公司2021年的市值为248亿，当前市值164亿，还有51%的目标空间。

参考文献：

[1]东方通（300379）：国产中间件龙头，踏上新征程；

[2]东方通（300379）：国产中间件龙头发力信创，尽享行业红利；

[3]东方通（300379）：金融信创元年，下半年市场有望加速；

[4]东方通（300379）深度报告：国产中间件龙头，进军行业安全与数据中台。

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