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1
海量数据（603138.SH）2022 年三季报点评
转型导致业绩承压，数据库龙头长期前景广阔
2022 年 10 月 27 日
➢ 事件概述：2022 年 10 月 25 日公司发布 2022 年三季报，前三季度公司营
业收入 2.00 亿元，同比下降 31.80%；归属于上市公司股东的净利润为-0.59 亿
元，同比下滑-814.39%，
➢ 转型期业绩阵痛不改长期预期，业务结构转型带来利润率提升。收入端，公
司前三季度收入同比下滑，主要由于公司业务结构发生调整，主推自主产品业务；
同时新冠疫情反复导致与用户现场交流受阻，产品交付减少。利润端，由于本期
营业收入下降，同时本期继续加大研发投入，加速拓展销售服务网络覆盖的广度
和深度，从而导致研发费用、销售费用、管理费用增加。公司自主数据库产品和
面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来重要机遇，有望持续受益于信创大
趋势。短期随着业务转型业绩承压，但长期仍具有发展前景。
同时，公司加强自主产品销售，业务结构转型带来利润率提升。2022 年前三季
度公司毛利率达到 37.48%，较去年同期提升 1.64 个百分点，较 2022H1 环比
提升 2.22 个百分点。
➢ 渠道、生态等方面全面发力，数据库龙头积极把握信创大趋势。
1）渠道及销售端，公司选择“区域+行业”全覆盖的策略，构建了“华北区”、
“华东区”等七大服务中心，覆盖全国 30 个省、自治区和直辖市的营销服务网
络，同时在党政、金融、能源、国防、制造、交通、通信等行业都有专门团队负
责。
2）产品端，公司围绕“一核两翼”的业务格局，自主产品品牌“Vast+”和自主
服务品牌“Apollo+”持续发力，其中“Vast+”围绕数据库、数据库一体机、数
据存储产品形成完整产品生态；“Apollo+”包括 ApolloDB 数据库服务、
ApolloDC 数据计算服务及 ApolloDS 数据存储服务，按照用户需求提供主动
及被动式响应支持服务。
3）生态端，公司自主研发的 Vastbase 数据库已完成与鲲鹏 CPU、飞腾 CPU、
海光 CPU 等主流国产芯片，以及欧拉操作系统、麒麟操作系统等主流国产操作
系统的适配。
➢ 投资建议：公司是国内聚焦数据管理产品与系统服务的龙头企业，国产化大
浪潮下，公司自主数据库产品和面向各类国产数据库的迁移运维服务都将迎来重
要机遇，与此同时伴随着鲲鹏产业链持续复苏，公司作为产业链核心企业有望持
续受益，业绩虽短期承压但不改长期向好趋势。考虑到公司处于转型期，采用 PS
估值，预计公司 2022-2024 年收入分别为 5.82、7.47、9.64 亿元，对应 PS 分
别为 13X、10X、8X，维持“推荐”评级。
➢ 风险提示：国产化业务落地不及预期；公司产品研发和拓展不及预期。
[Table_Forcast]
盈利预测与财务指标
项目/年度
2021A
2022E
2023E
2024E
营业收入（百万元）
421
582
747
964
增长率（%）
6.0
38.5
28.2
29.1
归属母公司股东净利润（百万元）
11
12
21
44
增长率（%）
-67.5
10.0
69.4
110.4
每股收益（元）
0.04
0.04
0.07
0.16
PE
647
588
347
165
PB
7.8
7.7
7.6
7.2
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 10 月 27 日收盘价）
推荐
维持评级
当前价格：
25.75 元
[Table_Author]
分析师
吕伟
执业证书：
S0100521110003
电话：
021-80508288
邮箱：
lvwei_yj@mszq.com
分析师
郭新宇
执业证书：
S0100518120001
电话：
01085127654
邮箱：
guoxinyu@mszq.com
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2
公司财务报表数据预测汇总
[TABLE_FINANCE]
利润表（百万元）
2021A
2022E
2023E
2024E
主要财务指标
2021A
2022E
2023E
2024E
营业总收入
421
582
747
964
成长能力（%）
营业成本
272
388
493
631
营业收入增长率
6.02
38.46
28.24
29.11
营业税金及附加
2
2
3
4
EBIT 增长率
-111.06
95.59
6990.01
295.01
销售费用
49
64
80
96
净利润增长率
-67.47
9.96
69.39
110.43
管理费用
29
36
45
52
盈利能力（%）
研发费用
74
99
124
153
毛利率
35.36
33.35
33.96
34.54
EBIT
-3
0
10
39
净利润率
2.68
2.13
2.81
4.58
财务费用
-7
-13
-13
-13
总资产收益率 ROA
1.03
1.05
1.72
3.25
资产减值损失
0
0
0
0
净资产收益率 ROE
1.20
1.31
2.18
4.38
投资收益
4
6
7
10
偿债能力
营业利润
7
16
28
60
流动比率
7.42
5.14
4.87
3.96
营业外收支
0
0
0
0
速动比率
7.07
4.67
4.49
3.64
利润总额
8
17
28
60
现金比率
6.12
3.90
3.63
2.84
所得税
2
4
7
15
资产负债率（%）
15.53
21.24
22.35
26.92
净利润
5
12
21
45
经营效率
归属于母公司净利润
11
12
21
44
应收账款周转天数
95.41
85.87
84.15
82.47
EBITDA
9
15
25
55
存货周转天数
55.54
44.43
50.00
40.00
总资产周转率
0.46
0.51
0.62
0.75
资产负债表（百万元）
2021A
2022E
2023E
2024E
每股指标（元）
货币资金
859
862
886
956
每股收益
0.04
0.04
0.07
0.16
应收账款及票据
129
157
201
252
每股净资产
3.32
3.33
3.41
3.56
预付款项
0
0
0
0
每股经营现金流
-0.06
0.04
0.08
0.24
存货
21
75
62
78
每股股利
0.03
0.03
0.03
0.03
其他流动资产
34
41
39
47
估值分析
流动资产合计
1042
1135
1188
1334
PE
647
588
347
165
长期股权投资
0
0
0
0
PB
7.8
7.7
7.6
7.2
固定资产
8
10
11
12
EV/EBITDA
737.97
437.70
254.72
116.00
无形资产
2
2
2
2
股息收益率（%）
0.10
0.12
0.12
0.12
非流动资产合计
52
44
36
27
资产合计
1094
1179
1223
1361
短期借款
0
0
0
0
现金流量表（百万元）
2021A
2022E
2023E
2024E
应付账款及票据
34
74
61
108
净利润
5
12
21
45
其他流动负债
106
147
183
229
折旧和摊销
12
15
15
16
流动负债合计
140
221
244
337
营运资金变动
-32
-10
-7
16
长期借款
0
0
0
0
经营活动现金流
-18
12
23
68
其他长期负债
29
29
29
29
资本开支
-5
-7
-7
-7
非流动负债合计
29
29
29
29
投资
0
0
0
0
负债合计
170
250
273
366
投资活动现金流
-1
-1
1
3
股本
283
283
283
283
股权募资
432
-1
0
0
少数股东权益
-15
-15
-14
-14
债务募资
0
0
0
0
股东权益合计
924
929
950
995
筹资活动现金流
419
-8
0
0
负债和股东权益合计
1094
1179
1223
1361
现金净流量
400
3
23
71
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
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